Las acciones de empresas de software antaño dominantes han quedado muy por detrás de los valores impulsados por inteligencia artificial durante el último año, dejando a muchos líderes del sector cotizando muy por debajo de su valor justo estimado. Analistas de Morningstar calificaron el grupo como «significativamente infravalorado» en un informe del 27 de noviembre de 2025.
Mientras que el entusiasmo por la IA propulsa a fabricantes de chips y gigantes de la nube a máximos históricos, un amplio grupo de empresas de software ha retrocedido por temores de que la misma tecnología que cautiva a Wall Street podría canibalizar los ingresos tradicionales basados en licencias por puesto. La incertidumbre macroeconómica, la demanda más lenta después de la pandemia y los flujos de caja negligentes a corto plazo de productos de IA han acelerado la venta masiva, creando lo que algunos analistas describen como la corrección más pronunciada del sector desde 2022.
Los inversores ahora enfrentan una divergencia evidente: el índice Global de Inteligencia Artificial y Grandes Datos de Morningstar ha subido 26.6 por ciento en los últimos 12 meses, mientras que el índice de Software de la firma ha avanzado apenas 2.6 por ciento en el mismo período. En Estados Unidos, el índice de Aplicaciones de Software ha caído más de 7 por ciento, en comparación con un avance de 12.9 por ciento para el mercado estadounidense más amplio. Esta brecha, sostiene Morningstar, ha llevado las valoraciones de software a niveles no vistos desde la profundidad del colapso pandémico de 2020 y podría ofrecer un punto de entrada singular para compradores de largo plazo que busquen empresas con flujos de caja duraderos y altos costos de cambio para clientes, según el informe de investigación «Ha Sido un Fracaso de IA, No un Auge».
Revaluación Rápida de Marcas Reconocidas
Adobe, Salesforce, ServiceNow y HubSpot—empresas otrora sinónimas de crecimiento por suscripción constante—han soportado la mayor parte del cambio de sentimiento. Las acciones de Adobe han caído 35 por ciento durante los últimos 12 meses y 27 por ciento en lo que va del año, poniendo al fabricante de Photoshop y Acrobat en camino a su peor trimestre desde 2022. Salesforce ha retrocedido 27 por ciento en el mismo período, y HubSpot se ha deslizado 45 por ciento. ServiceNow cotiza más de 20 por ciento por debajo de sus máximos de 2024.
Microsoft constituye la excepción notable. El gigante de software de Redmond ha ganado 19 por ciento interanualmente, impulsado por una inversión temprana de miles de millones de dólares en OpenAI e integración rápida de herramientas de IA generativa en su nube Azure y suites de productividad de oficina.
Descuentos se Amplían Versus Valor Justo
La relación precio-valor justo de Morningstar para el sector se sitúa en 0.89, un descuento de 11 por ciento. Las acciones individuales lucen aún más baratas según esa métrica: Adobe y HubSpot cotizan aproximadamente al 60 por ciento del valor justo, mientras que Salesforce se sitúa en 72 por ciento y ServiceNow en 77 por ciento, estima la firma de investigación. «Muchas de estas empresas conservan defensas formidables, alardean de márgenes de flujo de caja libre superiores al 25 por ciento y aún registran crecimiento de línea superior de dos dígitos», escribió Morningstar en su informe. «El mercado parece estar asignando un colapso que nuestros modelos fundamentales no prevén».
¿Por Qué el Pesimismo Repentino?
La preocupación principal es que la IA generativa podría erosionar el modelo de suscripción por puesto que fundamenta la mayoría de los estados de resultados de software como servicio (SaaS). Si la automatización permite que los negocios operen con menos empleados, o si agentes de IA desempeñan tareas actualmente manejadas por usuarios con licencia, la demanda de puestos de software podría reducirse. Algunos inversores van más lejos, cuestionando si sistemas similares a ChatGPT podrían algún día reemplazar categorías completas de software empresarial.
Sin embargo, actualmente esos temores existenciales no se han traducido en pérdida de ingresos material. Morningstar estima que, fuera de Microsoft y Amazon, la IA representa aproximadamente el 1 por ciento de los ingresos entre los principales proveedores de software. Mientras tanto, los reportes de ganancias trimestrales en todo el sector han continuado superando pronósticos de consenso, sugiriendo que la demanda central se mantiene intacta a pesar de los vientos en contra macroeconómicos.
Sobreposición Macroeconómica
Las expectativas de aumento de tasas de interés y la desaceleración posterior a la pandemia también han limitado el apetito por acciones de software de alto crecimiento. Muchos gestores de cartera rotaron hacia beneficiarios de hardware de la construcción de IA (concretamente diseñadores de semiconductores y proveedores de infraestructura de computación acelerada), mientras reducían la exposición a valores de software de más largo plazo considerados más sensibles al endurecimiento de las condiciones financieras.
Oportunidad en Medio de la Incertidumbre
Para inversores orientados al valor, el desajuste entre fundamentos aún sólidos y precios deprimidos resulta notable. Morningstar destaca tres ventajas estructurales que podrían proteger a los proveedores de software incumbentes de la disruption generalizada:
• Ingresos recurrentes: Los contratos plurianuales y renovaciones anuales proporcionan visibilidad y estabilidad de flujo de caja.
• Altos costos de cambio: Las aplicaciones de misión crítica se incrustan profundamente en flujos de trabajo, haciendo que el reemplazo generalizado resulte costoso y riesgoso.
• Amplios fosos económicos: El fuerte reconocimiento de marca, efectos de red y ecosistemas de desarrolladores extensos disuaden a los competidores.
Utilizando estos filtros, Morningstar destaca Adobe, Salesforce y ServiceNow como candidatos con mayor probabilidad de recuperarse una vez que cristalicen las rutas de monetización de IA. Los tres están invirtiendo agresivamente en características de IA propias (como el motor generativo de imágenes Firefly de Adobe y el Einstein Copilot de Salesforce) que podrían profundizar el bloqueo de clientes en lugar de erosionarlo.
Comparaciones con Caídas Previas
La revaluación actual recuerda 2020, cuando la incertidumbre pandémica llevó brevemente los múltiplos de SaaS a mínimos de una década antes de que siguiera un repunte robusto. A diferencia de ese episodio, las preocupaciones actuales se centran no en destrucción de demanda sino en disruption de modelo de negocio. Sin embargo, Morningstar sostiene que el mercado podría estar subestimando la capacidad de los incumbentes para adaptarse, citando el giro rápido de Microsoft como modelo para monetizar IA sin sacrificar flujos de ingresos existentes.
Respuesta de la Industria
Los ejecutivos en todo el sector han rechazado la idea de que la IA canibalizará licencias. «La IA aumenta la creatividad humana; no la reemplaza», dijo el CEO de Adobe Shantanu Narayen a analistas durante la última llamada de ganancias de la empresa. El CEO de Salesforce Marc Benioff hizo eco del sentimiento, diciendo que las herramientas generativas «crean más valor y casos de uso dentro de nuestra plataforma».
Aun así, muchas empresas reconocen que los ingresos de IA a corto plazo serán modestos. Los costos de desarrollo están aumentando y las tarifas de inferencia en la nube permanecen elevadas, limitando las contribuciones de margen bruto de productos en etapa inicial. Los analistas advierten que las ganancias superiores solo podrían no desencadenar una revaluación hasta que los inversores vean evidencia más clara de monetización.
Qué Observar a Continuación
Los catalizadores clave incluyen resultados del cuarto trimestre, donde la orientación de gestión sobre tasas de adopción de IA y precios podría reconfigurar las expectativas del mercado. Los desarrollos regulatorios en torno a privacidad de datos y contenido sintético también podrían influir en la adopción, mientras que los presupuestos de tecnología de información corporativa para 2026 indicarán si las empresas están dispuestas a aumentar el gasto en software después de una 2025 cautelosa.
Perspectiva de Largo Plazo
El caso base de Morningstar asume que la IA eventualmente se convierte en un factor favorable neto para empresas de software, expandiendo mercados direccionables totales en lugar de reducirlos. Bajo ese escenario, los descuentos actuales podrían estrecharse rápidamente una vez que el crecimiento de ingresos se reaceleré. Hasta entonces, la volatilidad probablemente persista, y la selección de acciones dependerá de identificar empresas con poder de fijación de precios y hojas de ruta de IA creíbles.
Análisis e Implicaciones
Más allá de oportunidades comerciales a corto plazo, la divergencia entre ganadores de hardware y software en la era de la IA plantea cuestiones estratégicas más amplias. Si los proveedores de chips e hiperscalers de nube continúan capturando una parte desproporcionada de la economía de IA, las empresas de software podrían necesitar renegociar acuerdos con socios para asegurar precios de computación favorables o desarrollar infraestructura de inferencia propietaria.
Los inversores también deben considerar el patrón histórico de ciclos de innovación: la exageración inicial frecuentemente recompensa primero a proveedores de infraestructura, con empresas de capa de aplicación beneficiándose después a medida que los casos de uso maduran. El diferencial de valoración actual sugiere que los mercados han descontado esa segunda fase, potencialmente preparando el terreno para una rotación de vuelta a software una vez que las pruebas de concepto evolucionen hacia despliegues de misión crítica.
Finalmente, la venta masiva subraya la importancia de discriminar entre empresas que agregan IA como adición de marketing y aquellas que incrustan la tecnología lo suficientemente profundo para comandar fijación de precios premium. En ese sentido, la dificultad del sector podría acelerar la selección darwiniana, recompensando plataformas con fosos de datos robustos y penalizando aquellas que carecen de escala para entrenamiento de modelos sostenido.
Fuentes
- https://global.morningstar.com/en-eu/markets/software-stocks-its-been-an-ai-bust-not-boom
